日前，帆船医药科技集团股份有限公司(以下简称帆船医药)拟在深交所主板上市，募集资金4.4亿元，用于产能扩张等项目。航海药业的主营业务是中成药的研发、生产和销售。其主要产品是恒骨愈骨剂，不仅是国内独家品种，而且毛利率堪比茅台。
资料显示，恒骨愈创剂是在“总结云南元阳彝族古方六百年经验”的基础上研制的骨科药物。可用于治疗骨折、消肿止痛、股骨头坏死、骨关节病、促进骨折愈合。
严重依赖单一产品
招股书显示，2018 -2020年和2021年上半年，航海药业的营业收入分别为16245.2万元、19501.08万元、31164.8万元和21967.11万元。另一方面，恒骨疗愈剂销售收入分别为16，242.33万元、19，424.73万元、23，926.10万元和16，391.16万元，占主营业务收入的比例分别为99.98%、99.9%、76.83%和74.7%，对业绩贡献较大。
从收入结构来看，虽然恒骨愈伤剂的收入占比已经从近100%下降到75%，但不可否认的是，航海药业仍然非常依赖恒骨愈伤剂。
值得一提的是，核心产品恒骨愈骨剂曾经拥有的发明专利“治疗骨折和骨病的药物”已于2019年11月到期。专利到期后，市场上可能会出现其他企业生产的类似产品，导致市场竞争加剧。
或缓解收入结构过于集中的局面，作为主营业务的补充，航海药业于2020年收购湖南航海医药科技有限公司，主营碳酸钙D3片剂、颗粒剂的代理业务。但这部分业务在营业收入中的占比还是比较低的。2020年碳酸钙D3片剂和颗粒剂的收入为6493.47万元，2021年上半年为4781.07万元。
航海药业主营业务收入按业务板块可分为医药产业和医药业务，其中医药产业收入贡献占比超过70%。
医药行业主要产品为恒骨愈骨剂，有12.5ML、25ML、50ML三种规格。数据显示，报告期内，恒骨愈创剂每毫升售价和毛利率均呈上升趋势。其中，2020年期间，恒骨疗愈剂销量下降的同时，其平均售价呈上升趋势。
重营销，轻研发
就研发比例而言；d投资，虽然和同行业其他公司差别不大，但赛灵药业在研发方面的投资；d无论从金额还是占营业收入的比重来看，都小于销售费用和管理费用。
招股书显示，2018年至2021年上半年，航海药业销售费用分别为9893.48万元、10919.19万元、13735.39万元和10567.75万元，占同期营业收入的比例分别为60.9%、55.99%、44.07%和44.07%。销售费用中，只有营销费用、员工工资和品牌推广费用占总销售费用的90%以上，分别为95.62%、93.71%、97.04%和96.99%。
管理费用方面，2018年至2021年上半年的金额分别为1070.1万元、1405.31万元、1705.01万元和1024.23万元，占同期营业收入的比例分别为6.59%、7.21%、5.47%和4.66%。然而，在2018年至2021年上半年期间，R & ampd费用仅为620.68万元、761.32万元、1067.51万元和369.74万元，分别占营业收入的3.82%、3.9%、3.43%和1.68%。
2021年接受采访时，航海药业表示，到2035年，要实现国内外双100亿的销售目标。这样，赛灵药业未来在营销方面的投入可能会更高
其中，药品生产基地建设项目拟利用玉溪工厂现有厂房和仓库，通过改造和新建配套设施的方式，建设田七止痛膏和秦岚颗粒两条生产线。项目建成后，每年都会新增天齐镇。
痛膏19,000万片、蓝芩颗粒13,000万袋。 而增加的13,000万袋蓝芩颗粒，预计带来销售收入为20,800万元，但截至目前，蓝芩颗粒每年贡献收入尚不足500万元。
此外，投资项目建成后，赛灵药业将新增固定资产21,678.2万元。按其现有固定资产折旧及无形资产摊销的政策，每年新增折旧摊销约2,052.81万元。若无法如预期实现收益，新增的固定资产折旧及无形资产摊销费用还将挤压利润空间。
另据招股书披露，恒古骨伤愈合剂新厂房的设计年产能为4,500万瓶。而报告期内恒古骨伤愈合剂2018年至2021年1-6月的产能利用率为80.36%、87.92%、79.12%及80.25%，并未达到饱和。
恒古骨伤愈合剂为治疗骨骼肌肉系统疾病领域的中成药，公开资料显示，骨骼肌肉系统疾病是中成药占据优势的治疗领域之一，2020年医院购进金额占比11%。近年来，我国医院终端和零售端骨骼肌肉系统疾病中成药销售额稳步增长，但到2019年略有下降约为339.66亿元，同比减少4.48%。
骨骼肌肉系统疾病种类涉及较多，不仅适用各种症状的药品种类众多，且中成药和化学药均在治疗过程中拥有较多的使用患者。从骨骼肌肉系统疾病中、西药的市场销售额来看，化学药的市场销售额高于中成药，2020年化学药的市场销售额为410.87亿元，而中成药的市场销售额仅为336.41亿元。
此外，在我国公立医疗机构中成药市场中，虽然骨骼肌肉系统疾病用药近三年来市场份额逐渐上升，由2018年的8.60%上升至2020年的9.79%。但自2017年起，骨骼肌肉系统疾病中成药市场销售额便有下滑的趋势。
虽然赛灵药业拟加大品牌提升与营销网络建设，扩大营销规模，但具体营销效果仍未可知。叠加市场规模、相关专利到期及竞争产品的出现等风险，赛灵药业未来的产能消化能力值得关注。
