三次强调深感“自责与道歉”,百亿私募基金经理自曝投资短板

2022-11-15 14:47:00 来源:财联社

2022年的时间旅程里,崎岖或是难以规避的关键词。而那些年内净值回撤较多的股票策略私募,也常有歉意与反思自我拷问。继和谐汇一创始人林鹏在持有人信中致歉之后,又一百亿私募基金经理对管理的产品深刻致歉。

近日,百亿私募永安国富旗下基金经理孟乐在《永安国富多策略系列产品运作说明》中数次对投资人及基金的亏损深刻道歉,他坦言过去“较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会”是一项短板,并认为永安国富作为年轻的基金公司,需要反思的东西很多很多,包括投资方法的总结,产品和资金管理的审视,及最终自身投资能力的重新定位。

9月份以后,孟乐管理的产品在下跌途中被动减仓,10月下旬几无仓位,目前产品在0.7止损线附近。

“这一方面由于基金风控条款的约束,无法在清盘线附近持仓,另外其他离风控线较远的基金也选择极低仓位,反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”孟乐称,综合考虑之下,他在基金合同条款允许的前提下为投资者提供流动性,但是增加流动性从操作层面上还有一定的不确定性,他会尽最大的努力推进。

深感自责与歉意

孟乐,经济金融学硕士,曾任永安期货国债期货分析师、分级基金研究员,现任公司股票投资部投资经理,并担任永安国富-多策略系列多个产品投资经理。

在这封《永安国富多策略系列产品运作说明》中,孟乐三次用“自责”或“道歉”表达了当下对持有人的歉疚。

他表示,2016年投资股票以来,基本秉承着一直以来的投资框架,坚持长期持有的交易,经济含义方面的分析及逆向投资思路。从股票的体现,即寻找长期具有稳定及超额回报的行业和公司,仓位上由估值分位数决定中性仓位的上下浮动。他较少判断宏观趋势,这主要由于短期宏观判断的不确定性及长期均值回归的特性所决定。

“稳定和超额回报的行业”体现在行业周期性弱,行业集中度高,且具有明确竞争优势的企业。因此,孟乐历史上持仓多数分布在高端消费品白色家电,公用事业及游戏文娱等行业,较少参与没有历史经验可循的新兴行业的投资机会。如今看来,这或是一项短板。

经历了2020年的疫情冲击,全球放水,流动性高度宽松,“坏事变成好事”。疫情受益的板块、流动性推升估值的板块、新兴景气的及原先增长稳定的板块均在上涨。孟乐认为,此时多行业多因素混杂,但涨幅大小未必体现盈利能力的长期性。2021年12月份,A股呈现较为明显的泡沫,多数行业见顶,宽基指数沪深300从2021年过年前至今呈现单边下跌,2021年过年至年底跌15%,2022年至今跌28%。从2021年过年至今两年不到累计跌38%,创业板指数跌35%左右。香港市场跌幅近70%。

目前,孟乐管理的产品在0.7元止损线附近,他对投资上的损失深感自责。“作为以具体公司行业分析为主要投资方法来讲,宏观和政策分析尤其是对疫情及地缘政治方面,感受到超越能力范围无法把握。”

孟乐坦言,从实际交易上,1%-2%的允许波动空间内,基金操作难度非常大,并且在短期内也无法在上述宏观事件上进行交易。

10月下旬已几乎无仓位

在调仓方面,2021年初,孟乐旗下的产品整体减仓,至2021年年中调整,逐步加回仓位。持仓分布在A股港股和美股,比例大致为35:25:18左右。

2021年中,房地产市场开始行业整顿,销售数据直转急下,平均负增长30%以上。2021年下半年,疫情在国内加剧,疫情管理也逐步升级,7-8月份以后,经济增长开始面临压力。由于房地产行业影响面较大,但指数方面没有体现,至2021年年底,孟乐选择减仓A股,转向美股,整体仓位不变。

他认为,美股的优势在于医药,云计算,高端消费等龙头公司垄断全球性市场,而非仅仅垄断单一市场。另外,海外市场在加息前经济数据强劲,上市公司在2020年剧烈冲击之下迅速恢复原先的成长。不利因素则是整体高估值。港股方面,孟乐维持此前的持仓比例,持有的主要龙头公司指向长期广义消费,企业估值在历史下沿及行业内少数企业竞争。

至2021年底,其持仓的A股收益基本持平,港股亏损,美股正收益,整体收益2%-6%不等,平均2.5%左右。

时间行至2022年,年初的俄乌战争,通胀加息及中国主要城市静默管理,全球市场大幅下跌。在净值压力及宏观事件风险无法把握的考虑下,孟乐管理的产品普遍减仓,离风控线越近的减仓幅度越大,整体仓位降至4到5成。

今年5月底,A股反弹一个月,7-8月美股反弹A股跌,在此期间,他将香港市场的个股大比例换成行业基金,并且增加了部分雪球仓位,这主要是基于国内市场经历较大程度的封控和流动性冲击之后,估值层面继续恶化的空间不大。

进入9月,第二次剧烈下跌出现。首先是美国加息大幅度上调,4.6%的加息终点超过所有人预期,引发债市、股市,商品和汇市的剧烈波动。

从结果上看,美股继续下跌之后反弹,截止10月底标普500全年跌幅20%以内。但意料之外的是,香港市场作为新兴市场股票遭到抛售幅度更大,极端的加息和极端的流动性冲击导致香港市场20年未曾出现的跌幅。其次,中国疫情在5月底见底之后,8月中旬再度反弹,各地疫情及封控程度超预期,居民消费在金九银十的三季度继续恶化,A股从八月中旬以来沪深300跌幅16%,香港市场跌幅超过30%。

操作上,孟乐管理的产品在9月中上旬加息预期加强之后大幅度减仓,至10月约4成,10月中旬2-3成仓位,10月中旬之后A股强势股开始补跌,各行业市场风险扩散,在10月下旬已几无仓位。

尽最大努力为投资者提供流动性

回顾今年的大幅度回撤,孟乐认为疫情成为市场主导因素,并且相比2020年的疫情初次冲击此次程度和持续性较长,且无法进行判断。加息对港股冲击强度也远超预计。同时,今年以来地缘政治事件的频发和恶化程度也是近20年来罕见,债市汇市的动荡也加大市场向下波动。

在他看来,股票投资背后的假设是宏观经济总量逐级向上,“当然,这是个长时间维度的假设,短期无法证伪。”从历史数据看,几乎每10年会出现一两次所谓黑天鹅年份,且规律不明。

在2018年及2020年两次大的市场下跌过程中,孟乐选择了逆向交易。但今年,尤其是在9月份以后,其管理的基金产品在下跌途中被动减仓。“这一方面由于基金风控条款的约束,无法在清盘线附近持仓。另外,其他离风控线较远的基金也选择极低仓位,反映我们对于疫情和政策没有分析和把握的能力。”

在他看来,2020年以来股市经历了大跌-牛市-熊市的转换,市场在起伏,但是居民的消费数据逐级而下,居民的收入和资产负债表实实在在受到疫情不间断的影响。企业部门的盈利下滑和政府财政收入的压力也将逐步体现。三部门需要一定的时间的修生养息,而恢复时间的长短和程度,疫情因素依然占很大比重。

综合考虑之下,孟乐在基金合同条款允许的前提下,为投资者提供流动性,但是增加流动性从操作层面上,还有一定不确定性,作为管理人,他表示会尽最大的努力推进。

“永安国富作为年轻的基金公司,需要反思的东西很多很多,包括投资方法的总结,产品和资金管理的审视,及最终自身投资能力的重新定位,再次对基金亏损深刻道歉。”孟乐表示。

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